年报非常“凡尔赛”，债务危机非常惊悚：美克家居，一场攸关生死的市值维护 | 财务舞弊
作者 | 闲彦
流程编辑 | 小白
“前路漫漫，危机四伏，投资者不可不察也。
”美克国际家居用品股份有限公司（600337.SH，美克家居，公司），顾名思义，是一家家具生产和销售商。
虽然公司似乎更喜欢堆砌华丽但让人不知所云的辞藻，“中高端”后面还要再加个“优质”，客户服务要“高品位”，脱离实物已经在谈论“生活方式”……
2020年前三季度，公司营收下降27%，扣非归母净利润转为亏损，同比暴跌156%，令人感慨怎么可以这么差劲。
风云君好奇：这是怎样的一家上市公司呢？
一、一场攸关生死的市值维护
公司控股股东为美克集团，截止2019年三季度末，美克集团持有公司35.79%股份。
翻开三季报，公司前十大股东几乎清一色都是美克投资集团有限公司（简称“美克集团”）及各类美克集团的信托账户。这35.79%的持股比例，也就是把名字里包含“美克”的股东加和，再减去回购专用账户和中海信托名下的公司员工持股计划剩下的5家。
实际上，如果把股票回购账户和员工持股计划计入，那么前十大股东中相关账户持股比例高达50.61%。
一方面，清一色的“美克系”相关账户也说明了公司缺乏独立第三方机构投资人的关注与兴趣。
另一方面，控股股东对自家公司那是相当感兴趣，几乎是“情有独钟”。
回购专用账户里面躺着公司12.13%的股份，放着也舍不得注销，且看公司后续动作。
具体来看，基于今年2月的回购报告书，公司正在持续不遗余力回购自家股票，以最近四个月为例：
8月，公司耗资8千万回购了自家总股本的0.83%；
9月，公司耗资1.7亿回购了自家总股本的1.65%；
10月，公司耗资8千万回购了自家总股本的0.87%；
11月，公司又双叒叕花费1亿元回购了公司总股本的1.17%，截止月底已经累计回购6.68%。
所以市场上出现了颇为戏剧性的一幕：公司自个儿成为稳定股价的中坚力量，其他机构投资者都成了看客。
实控人要是套用“懂王”的话术，那应该是“没有人比我更爱自家股票”。
难道是市场看走了眼，公司股价被低估了嘛？还是控股股东有钱任性呢？
其实都不是。
同样看上面的前十大股东持股情况表格，合计持有17.96%公司股份的四个信托专户的持股已经100%全部质押，而美克集团的股份当中也有6成已经质押出去。
显而易见的是，控股股东已经非常缺钱。而一旦股价绷不住的话，那公司恐怕要灰飞烟灭了。
另外，细心些或许你也能看到，其中一个信托计划名为“美克集团——中山证券——2018年非公开发行可交换公司债券担保及信托财产专户”，而可交换债的价值也是和公司的股票价格高度相关。
这自然也反过来说明了为啥公司对自家股价如此上心、不惜持续巨资进行股票回购，显然并不是对自家公司的真实投资价值缺乏认知，实在是身不由己、无可奈何。
公司注册地是新疆乌鲁木齐，实控人为冯东明。
（来源：公司公告）
二、控股股东——“挨了锤的牛”
我们先来说道说道公司的控股股东美克集团。
根据今年11月16日的最新公告，上市公司为母公司美克集团的一笔6500万元贷款提供了担保，而累计担保余额高达7.87亿元。
截止2019年末，美克集团总资产109亿元，总负债78亿元，资产负债率高达72%，粗看偿债风险偏高。
美克集团截止2019年末银行贷款总额39亿元，是净资产的1.26倍。2019年，美克集团营收82亿，净利润仅有4.3亿。
由于美克集团没有额外的信息披露，我们仅以上述数据为基础做一简单测算。
如果美克集团的平均融资成本为6%，那么每年的利息支付负担大致是净利润的一半。
而如果看2019年三季度末，那公司的偿债压力更是离谱。总资产110亿，负债84亿，资产负债率76%。银行贷款50亿，是当时净资产的1.94倍。
美克集团是做什么的呢？从2012年的一份公开文件中披露的信息来看，美克集团当时的业务主要包含家具、化工，以及资产管理，是名副其实的“多元经营”。
当时的总体战略是要“到2015 年集团实现销售收入规模百亿元以上，综合实力跻身或接近中国500强企业之列”。
美克集团旗下的化工业务主要指新疆美克化工股份有限公司（简称“美克化工”），是一家BDO（1,4-丁二醇，一种精细化工中间体）供应商，也曾因在2013年的三个月内两度冲刺IPO折戟而被资本市场所认识。
直接融资未果，化工领域的前期高投资加上大宗商品价格的周期性波动几乎必然意味着美克集团的负债率居高不下，抗风险能力堪忧。
在美克化工原有一、二期年产16万吨BDO项目的基础上，伴随着美克化工与巴斯夫合资建设的三期年产10万吨BDO项目、5万吨PTHF项目在2016年全面投产，美克集团也终于迎来了一位有实力的买家。
2017年上半年，美克集团将美克化工52.63%的股权售予新疆中泰（集团）有限责任公司（简称“中泰集团”），也就是新疆中泰化学股份有限公司（002092.SZ，“中泰化学”）的控股股东。
2018年8月，中泰化学发布公告，收购美克化工25%股权，至此，美克集团在美克化工的持股比仅剩下8.67%。
这份披露也得以让我们一窥当时美克化工的经营状况。
2017年全年的业绩并不乐观：营收25亿，营业利润约-700万，持续经营净利润-1110万；
而截止2018年7月底，美克化工营收13亿，营业利润为-1.2亿，持续经营净利润为-1亿。
资产结构方面，经过中泰集团一年的注资、重塑，美克化工总资产约为73亿，总负债45亿，资产负债率仍高达约62%。
辛辛苦苦折腾了这么一遭，前脚刚建设完，后脚就要变卖，到头来还是 “替人做嫁衣”，可见其时美克集团的窘境。
那么美克集团的资本结构是否因为化工业务剥离而有明显改善呢？
从2015年上半年末美克集团的财务数据来看，总资产120亿，总负债86亿，资产负债率约72%，和前面的2019年末数据相比几乎没有变化。
不过2015年上半年末，美克集团的长短期借款61亿，假设这部分都是银行贷款，那么和2019年末的39亿比，显然已经大幅降低。也就是说，公司经历了痛苦的“缩表”过程，变卖核心资产的收益有很大一部分都拿去还债了。
再对比2012年年报中写下的“中国500强”的豪情壮志，也应了王小波先生说的：生活就是个缓慢受锤的过程，人一天天老下去，奢望也一天天消失，最后变得像挨了锤的牛一样。
放在美克集团身上，也是极为恰当的。
三、窘境掩盖下的关键问题
如果你认为公司变卖了核心资产就意味着“轻装上阵”，那风云君还是要提醒你小心。
风云君在前面提到了美克集团2019年末的资产负债情况，作为控股股东，美克集团会并表上市公司美克家居，所以我们可以对比二者同时点的数据，来获取一些基础认知。
不看不知道，一看差点儿吓尿。
如果美克集团的信息和公司信息都真实可靠，那将意味着一个“不可能发生”的现实：美克集团旗下的非上市资产部分合计起来，总资产居然只有28亿，而同时对应43亿的总负债，资产负债率高达154%，早已资不抵债，也就是已经破产。
（来源：市值风云根据公开资料计算）
也就是说，美克集团旗下的非上市部分的净资产居然是-15亿元。
那么上市部分真能够和非上市部分“井水不犯河水”？那些关联担保、反担保答应吗？
截止2020年上半年末，公司为控股股东及关联方提供担保8亿，占净资产的18%。比例为什么这么低、是不是真的低，这些问题我们先放一边，奇怪之处是：但凡脑袋正常，为啥要给破产企业提供担保呢？
（来源：2020年半年报）
明面里是上市公司2019年末的资产负债率才43%，暗地里是非上市部分早已实质上完蛋，这显然不符合商业常识。
这43%，你信吗？
同样，截止2015年上半年末，美克集团的非上市部分总资产77亿，总负债72亿，资产负债率为94%。
虽然是一脸的死不足惜，但它至少在数字上是符合商业常识的。当然，从实质经营上判定，其生死或许要用“薛定谔的猫”来解释。
风云君思考再三，决定就此打住，因为其他问题已经变得不重要了。任何一家企业如果连续多年都在凝视深渊，那旗下上市公司的财报可信度也几乎所剩无几。
风云君一开始试算公司的采购金额时，也纳闷儿很久。根据前五大供应商采购额计算的含增值税采购总额在2019年大幅下降到9亿，中间再考虑到对供应商的应付、预付因素，仍然和公司在现金流量表中披露的实际支付金额22亿元有极大差距。
公司可以出来走两步，这中间差的13亿都去了哪儿？
另外，从2016年开始，公司每年的实际对外支付金额都要大幅高于根据采购额、应付和预付推导而来的数字。这又如何解释呢？
还有一点是公司每年都会公布门店装修工程计划，并且披露当年的完成情况。
可以看出，2016-18年间，每年的情况全都一样，就是完不成。以2018年为例，上一年设定的计划是3亿元的投资，结果仅仅投了1.4亿，完成率才45%。
实际上，考虑到母公司的资金紧张，这按常理去思考也非常正常。但颇为奇怪的是，2019年资本开支计划1.1亿，结果却实际完成3.1亿。
当然，如果2019年计划开支包括北京和天津生活体验式购物中心，那么计划金额就会变成3.8亿，就又会出现完不成的情况。
总之，你会感到公司对下一年度的资本开支计划设定非常随意，或者说完成起来非常困难，不管是计划还是执行上，都是问题不断。
结尾
再次翻看公司的年报，风云君觉得着实有趣：字里行间极尽凡尔赛之能事，业务概要和管理层讨论与分析都堪称凡尔赛体范文，是凡尔赛文学的集大成者。而实际上母公司早就火烧屁股了。
这强烈的反差让人觉得这些人吧，心真大。
风云君就提醒一句吧：上市公司是不是该“非华丽”地转个身，去救救火，或者至少吹吹哨呢？
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