5年来供需最紧张的一年，价格已经逼近监管红线

昨天（9月28日），选股宝主题库煤炭板块逆势上涨2.3%，排名第一。背后的催化剂是秦皇岛港口5500动力煤价格上涨至601元/吨，创下近一年新高。脱水研报在盘前就对板块进行了分析，我们再详细剖析一下这次涨价的持续性如何。

1、本次动力煤价创新高的催化剂

针对此次动力煤价的暴涨，中电联燃料分会副秘书长称，初步预估，今冬明春东北整体电煤供应缺口在3700万吨左右，有可能是2016年以来电煤供需形势最为紧张的一年。

造成短期供需错配的原因主要有3个：

（1）国庆假期来临，大秦铁路的检修临近。电厂库存降至8000万吨以下，检修前开启补库存。

（2）内蒙古地区专项整治导致落后产能停产，并且煤管票管控严格。

（3）进口煤限制政策严格执行，导致8月煤炭进口量同环比大幅下降。

2、本次煤价上涨有持续性吗？

先做一个小科普，煤炭分为下图的三种，此次暴涨的是动力煤，下游主要用于电力和供热。所以供给是影响煤价的主要因素。

那么本次涨价会引发板块大行情吗？我们通过复盘煤炭板块历史上的4次大行情，来回答这个问题。

第一次大牛市：2005年11月-2007年10月，持续23个月

这段期间煤炭板块市盈率上涨了811%。背后的推动因素是经济高速增长，导致需求过热，商品价格持续走高，因此煤炭上市公司业绩上涨，呈现明显的戴维斯双击效应。

第二次大牛市：2008年11月-2009年12月持续12个月

这段期间煤炭板块市盈率上涨了262%。背后的推动因素是政府出台四万亿刺激政策，拉动经济恢复高增长，工业产出重新恢复高增长，带动煤炭等商品价格的上涨。

第三次大牛市：2013年7月-2015年6月，持续23个月

这段期间煤炭板块市盈率上涨了584%，但是板块业绩下降59%。这段时间经济增速和工业产出都在缓慢下滑，为了刺激经济，央行在这段时间内多次降准降息。2013年至2015年，6个月短期贷款利率从5.6%下调至4.35%。因此这轮行情背后的推动因素就是利率下降引发的估值提升。

第四次大牛市：2015年8月-2016年10月，持续14个月

这段期间煤炭板块市盈率上涨了187%。背后的推动因素是供给侧改革开始大力推行，落后产能淘汰，商品价格开始触底回升。

总的来说，这几次煤炭板块的大行情，背后的推动因素不外乎两个：煤价持续上涨、利率下行。那我们分开来看一下这两个因素。

利率：但是从我国10年国债的利率来看，5月份之后，由于我国经济恢复情况良好，利率一直在回升，而美国债券利率也处于边际收紧的状态。因此利率短期来看不具备继续下降的空间。

煤价：上文解释了这次煤价上涨的3个原因，短期都无法解决，原因如下：

（1）大秦铁路是常规检修，无法避免。

（2）内蒙古煤炭产能受到煤管票管控，影响将会持续。

（3）进口煤“调控“下，煤炭通关时间延长，不允许异地报关。按照这个趋势，到年底进口煤的管控仍然很严格。

因此，短期来看，煤价将保持高位，但是不具备持续大涨的基础！

3、煤价不具备持续大涨的理由

2017年初，发改委和煤炭协会、电力协会、钢铁协会共同发布了《关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录》，把动力煤划分成3种情况：

绿色区域（价格正常）：500~570元/吨。

蓝色区域（价格轻度波动）：570元~600元/吨，或470~500元/吨。

红色区域（价格异常波动）：600元/吨以上，或470元/吨以下。

同时还制定了煤炭库存的考核办法，如果考核不达标，就会被纳入重点关注名单，严重的企业还将收到有关部门的约谈。制止了扰乱市场秩序的价格违法行为。

鉴于目前的价格触碰到了红色区域，市场就会预期国家将会对煤价进行调控，因此动力煤价格继续暴涨的空间十分有限。

4、类债价值凸显

尽管煤价不太可能继续大幅暴涨，但是有望维持高位，在EPS增厚预期叠加高分红的背景下，类债券的价值将会凸显。

比如长江电力从2016年至今累计上涨103%，其中：累计回报 103%=资本利得 68%+分红再投资收益 35%。

脱水君整理了一张煤炭板块分红率以及PE的图。

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