小米股价翻倍的背后，利润靠投资收益拼凑，林斌80亿大减持！

今年以来，小米股价涨幅翻倍。就在股价高位运行时，小米联合创始人、第二大股东林斌开启80亿大减持!

小米股价翻倍的背后，是业绩反转，还是估值偏高了？今年以来，小米的业绩发生了哪些变化？

1、小米手机销量下降，均价上涨，毛利率下降！

2020年上半年，公司实现收入1032.4亿，同比增长7.87%，其中，手机营收619.52亿，同比增长4.95%；IoT与生活消费品营收282.37亿，同比增长4.63%；互联网服务营业收入为118.08亿，同比增长33.62%。总体来说，小米的收入表现还是不错的。

第二季度，小米手机销量2830万部，同比下降11.84%，手机均价1116.3元，同比上涨11.8%。手机均价上涨，主要得益于5G占比提升。

手机均价上涨，当时也是小米对外重点宣传的亮点。怎么说呢？均价低的时候，小米就说自己是良心商家，贴近成本价出售；均价上涨时，小米就说，向高端迈进，高端手机放量。怎么说都是有理哈！

当然啦，对于一家硬件企业，产品均价上升，是一个好现象。

小米手机均价能否持续上升，还是需要打一个问号的。

虽然，小米手机均价大幅上涨，但是，手机业务的毛利率却出现下降。增收不增利啊！

第二季度，手机业务毛利率7.2%，较2019年同期的8.1%，下降了0.9个百分点。公司解释称，二季度线上购物节期间增强了促销了力度。当然啦，还有一个重要原因，5G手机的成本上升幅度高于售价上升幅度。

2、利润靠投资收益拼凑！

2020年上半年，小米净利润66.53亿，同比增长29.3%；经调整净利润56.73亿，同比下降0.7%。

净利润的大幅增长，主要靠投资收益贡献！

2020年上半年，投资收益（公允价值变动+权益法投资收益）共37.35亿，较去年同期的18.05亿，增长幅度高达106.92%，投资收益占经营利润比例高达48.28%，近一半经营利润由投资收益贡献。尤其是第二季度，投资收益32.58亿，占比经营利润60.18%！

剔除投资收益，小米经营利润同比下降！

小米常年以来，一直都有巨额的投资收益。这也反映了一个问题，就是小米的主营业务盈利能力弱！

2020年6月末，按权益法入账之投资120.82亿，按公允价值计入损益之长期投资247.12亿，按公允价值计入损益之短期投资171.59亿，应收贷款130.89亿，这四块投资资产共计670.42亿。剔除掉银行存款和现金，投资资产跟经营资产基本可以持平！

小米一半的资产是经营手机、电视等硬件业务，一半资产是投资类业务。所以啊，小米不仅是一家手机公司，也是一家投资公司。

投资业务产生的利润，对应的估值是偏低的，无法跟硬件业务二三十倍的估值相比。

另外，在资产端还需要注意的两个事项是，存货的大幅增长和应收贷款计提拨备的大幅增长！

2020年6月末，存货388.56亿，较2019年末的325.85亿，上涨19.24%，较2019年6月末的266.75亿，同比上涨45.66%。存货出现积压，后期去库存情况，值得关注！

2020年上半年，信贷亏损拨备11.83亿，同比增长161.14%。截至6月末，应收贷款130.89亿，应收贷款主要是现金贷和消费贷。信贷亏损拨备已经对净利润产生了重大影响，信贷资产是否会进一步恶化？值得持续关注。

高息的信贷业务（现金贷和消费贷），收益在前，风险在后，前期把利息收了，利润释放了，后期，部分本金可能收不回来，提取坏账准备，吞噬利润。

3、回归硬件逻辑，林斌职位的淡出和80亿减持！

9月15日，小米公告称，公司副董事长林斌通过高盛转售3.5亿B类股！据媒体报道的交易条款显示，拟出售价格在每股22.55港元至22.85港元，减持金额约80亿港元。

这不是林斌第一减持，2019年8月21日，林斌连续三日减持小米股票，共减持4130万股，减持价格约9元，套现约3.7亿港元。那次减持是发生在小米比较艰难的时候，股价持续低迷。

林斌的这两次减持，间隔在一年左右，第一次是在低位减持3.7亿，这次是在高位减持80亿！

在这两次减持期间，林斌的职位也发生了变化。林斌已经辞去集团总裁和手机部总裁，取而代之的是高通前高管王翔和中兴通讯前高管曾学忠，今年6月，林斌也连续卸任多家小米系企业的法人代表。

二当家林斌职位变化和减持，应该跟雷军有所博弈和沟通。小米现在的高管大部分都是硬件背景的，互联网背景的林斌，不一定适合硬件企业小米的发展。

林斌的巨额减持，一方面有上市后的套现需求，一方面也有对小米估值的看法，毕竟二十多块钱的股价不便宜了。

小米从上市之前鼓吹的互联网公司，到现在回归硬件公司，大量引入硬件背景的高管，这是一个硬件逻辑的回归，小米自始至终就是一家硬件公司。

作为一个硬件公司，小米的业绩一般般，不管是毛利率，还是净利润规模，都不太好。而且，小米已经是一个成熟期的公司，规模增速是有限的。

从硬件逻辑去看小米，股价就比较高了，市盈率有50倍。此前，小米股价的上涨，并不是业绩驱动的，更多的是一种预期炒作，比如某手机巨头被打压可能导致的萎缩。

作者：晓风    来源：股票说

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