下半年出现大牛市可能性小 | 明星私募 · 海宸投资 孟圣

年初至今，A股市场经历了大幅上涨，7月份之后进入震荡调整走势，市场情绪也从乐观到极度悲观又稍显平静。如何看待后市和投资机会？近期，首届新财富最佳私募基金经理新鲜出炉，全景网联合新财富视频对话多位明星私募基金经理，持续推出上线。

《明星私募》第六期，海宸投资孟圣

孟圣，现任海宸投资投资总监。2003年起先后在国联证券浙商证券担任行业分析师、投资部投资经理、资产管理部专户总监、投资部副总经理等职务，拥有17年资本市场研究投资从业经验，经历几多轮牛熊市和各种投资风格的市场，熟悉金融市场多种投资工具和投资策略；擅于从宏观视角自上而下寻找行业和优质公司的机会，具备全球化视野的投资分析能力。

本期精华观点

1、流动性是股市走向的外因，内在估值起决定性作用

2、经济是存量的博弈，股市是增量的博弈

3、估值的高低由未来的预期收益率决定

4、预计下半年A股出现大牛市可能性小

5、注册制有利于引导市场走向价值投资

以下为对话文字实录：（有删减）

01

流动性是否对股市走势有决定性影响？

海宸投资孟圣： 从投资角度来讲，影响股市走势的因素有内因和外因。流动性可能是偏重于外因，内因就是估值。从这个角度讲，我们认为流动性不是股市走势变化最重要的因素，它往往是一个借口。

从目前来讲，流动性可能预期会有一定边界的变化，但是整体的充裕程度依然是非常高的。我们认为中国的股市自2016年开始一直是一个增量资金的市场，增量资金主要是外资为主。今年开始，银行理财资金、信托资金也纷纷进入，差不多有40万亿的市场资金进来。

所以，我觉得流动性不是决定性的因素，股价走势主要影响因素还是因为股市各个性质板块之间的内在估值的需求变化。

02

今年的投资逻辑是什么？

海宸投资孟圣：经济是存量的博弈，股市是增量的博弈。经济存量博弈意味着，从原来追求量的发展变成了追求质量的发展，或者说变成了一个质量的竞争。那样的话，优秀的企业越来越多、行业成熟度越来越好、竞争格局越来越好，表现也越来越稳定，这些表现也正好符合低风险偏好的银行理财资金、信托资金、海外资金等资金性质的要求。所以我觉得这个市场对外围资金的吸引力还是足够的。

03

估值高低的评判标准是什么？

海宸投资孟圣：高估值和低估值，市场经常是以简单的PE、PB来评判。但是我们认为的高估值、低估值是由它未来预期收益率来决定。比如说未来10年或者5年，公司的预期收益率有30%，我们认为它的估值很低；如果说未来10年公司的复合年化预期收益率为5%，那我们认为这个公司的估值相对比较高；如果说年化预期收益率只有3%，我们就觉得可能存在着比较大的泡沫了。这个评判其实是按照现金流贴现模型来分析的。

所以我们觉得确定性特别高的东西，它的远期估值就会相对高一点；相较而言，有些部分确定性不高的或者说有些二线品种，其实你是没法看他5年或者10年的，这里边肯定必然会有一批股票早就严重高估了的，所以这一点需要仔细去甄别。

04

对股市下半年走势如何研判？

海宸投资孟圣：我们觉得下半年市场可能是一个比较平稳的走势。虽然大家现在都说有理财资金等各种资金要进来可能会催生一个大牛市，但是从股市本身各个行业的估值空间来讲，我们觉得大牛市的可能性比较小。

因为估值不会因为资金不断流入而不断推升，这是由资金性质决定的。例如外资、公募基金，还有壮大起来的私募基金以及银行理财、信托资金，它们的资金性质决定了它不是去追求短期收益、追涨杀跌的这种形式，而是追求一个长期稳定的收益。

另外，权重股票的稳定性相对会比前面10年、20年会高很多，所以我们觉得整体股指，不管是今年下半年还是明年，可能是会一个比较相对平稳的一个状态。

05

注册制改革对投资者有何影响？

海宸投资孟圣：注册制改革，第一个肯定是供应量增加了。我们现在4000多家上市公司，其实这个量还是不多的。实现注册制后，量多了，大家选择多了，那必然就变成一个良币驱逐劣币的一个过程，这肯定是一个好的发展方向。

另外一点，注册制更有利于优化资源配置。对于我们投资者来讲，有更多的机会去参与一些中小企业的中早期阶段，享受它的成长。原来的话，由于上市要求限制比较多，它上来可能都是一个重大型公司，你就跟它共同成长的机会就没那么多。

同时，我们觉得在良币驱逐劣币的过程中，注册制还有一个很大的直接影响是会引导市场更多的往价值投资方向走。同样，因为选择多了，对投资机构的专业要求会更高，这样就更有利于目前投研能力强的机构投资者发挥他们的长处，对我们来说也是好事。

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