中公教育加速扩张，毛利率下降，借债高分红！

2020年上半年，中公教育实现营业收入28.08亿，同比下降22.80%；归母净利润-2.33亿，去年同期为4.93亿，由盈转亏。

1、营收下滑，培训人次增速放缓！

上半年，公司营收28.08亿，同比下降22.80%，其中一季度收入12.30亿，同比下降6.25%，二季度收入15.78亿，同比下降32.16%。

多省份公务员考试延期，导致营收下滑。公务员序列收入12.18亿，同比下降40.90%；教师序列收入3.50亿，同比下降32.80%；事业单位序列收入2.49亿，同比下降4.22%；仅考研和医疗等综合序列增长，收入9.71亿，同比增长26.04%。

线上培训收入11.66亿，同比增长162.33%，面授培训收入16.22亿，同比下降48.79%。疫情期间，线下授课受限，公司将部分线下业务转移到线上。

上半年，公司培训人次245.23万人，同比增长37.08%，增速较2019年下降了5.3个百分点。而且近三年，公司培训人次的增速一直在下降。

培训人次增速放缓，与国考招录人数增长空间不大有关。尽管2020年，公务员、事业单位等部门整体招录人数同比增长20%左右。扩招的背后，一方面是因为2019年大幅缩减招录人数，另一方面是疫情影响下，稳定就业。

2016年到2018年，国考招录人数分别为27016人、27061人、28533人，年增长率只有2.77%。2019年国考招录人数历史性的下滑，只有14537人，同比下降49%。不仅国考招录人数下滑，各地省考也明显缩减招录人数。长期来看，公务员招录人数的增长空间有限。

2、加速扩张，毛利率下降！

培训人次增长放缓，但近两年公司扩张在加速。截至2020年6月末，公司共设立1335家直营分支机构，较2019年末新增网点231家，新增网点主要在下沉市场，公司在向县城和高校加速扩张。

上半年，毛利率48.27%，同比下降9.25个百分点。期间费用率63.60%，同比上升21.75个百分点。销售费用7.01亿，同比增长38.52%；管理费用5.19亿，同比增长38.00%；研发费用3.83亿，同比增长25.99%；财务费用1.83亿，同比增长325.58%。

毛利率下降，期间费用率上升，公司净利润由盈转亏，上半年归母净利润-2.33亿，同比下降147.26%。

2018年，公司通过借壳亚夏汽车实现A股上市，当时承诺2018、2019和2020年子公司中公有限合并报表范围扣非净利润分别不低于9.3亿、13亿以及16.5亿。上半年亏损的情况下，能否完成对赌目标有很大的不确定性。

3、过度分红，负债率大幅上涨！

2020年6月末，公司资产债率86.84%，同比上升6.24个百分点，剔除合同负债后的资产负债率71.11%，同比上升13.65个百分点。

2020年6月末，货币资金46.66亿，交易性金融资产21.57亿，债券投资1.22亿，合计69.45亿；短期借款34.57亿，同比增长75.75%。

存贷双高！一边是巨额的银行理财，一边是巨额的银行贷款！

另外，清仓式分红后，短期借款大幅增长，负债率大幅上涨！2018年和2019年，现金分红高达14.19亿、14.80亿，占当期归母净利润的123%、82%，占当期可供分配利润的99%、97%，赚的利润几乎全部分光。

过度分红，大股东是最大的受益者。公司实际控制人鲁忠芳、李永新母子共持有59.71%股份，今年的14.8亿现金分红，鲁忠芳、李永新母子拿走8.84亿，近两年拿走分红17.31亿。

截至目前，公司市值2050亿，在教育行业里，市值仅次于好未来的470亿美元，高于新东方的240亿美元。2021年2月，公司将有16.49亿限售股解禁，占股本26.73%，解禁市值高达500亿，届时需要注意股东减持风险。

作者：研究员晨宇   来源：股票说

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