欧菲光财报大解读：资产质量差，增收不增利，利润被下游榨干！

近日一则苹果产业链传闻，让欧菲光股价大跌，虽然公司已经否认传闻，但是股价第二日依旧大跌！

欧菲光这家企业的质量到底如何呢？是被市场误判？还是本身质地不佳？

欧菲光作为手机产业链的光学龙头，但是，公司干的是“风险高收益低”的生意。毛利率10%，净利率常年维持在2%左右，负债率高达72%，有巨额的固定资产、应收账款和存货，一不小心，就是计提减值，吞噬微薄的净利润。

1、营收稳健增长，毛利率持续下降，净利润飘忽不定！

欧菲光成立于2001年，2010年上市，是国内手机产业链的光学龙头，产品主要有摄像头、触控和指纹识别业务等。

自上市以来，2011年至2014年，营收爆发式增长，在2015年，出现营收下滑，2017年至2019年，营收增速维持在20%左右。

2020年上半年，公司营收234.65亿，同比下降0.53%，主要是疫情影响和安卓触控业务独立发展出表所致。

相对于营收的稳健增长，净利润可谓是飘忽不定，上蹿下跳！2015年，净利润增速下降29.91%，2018年，净利润亏损5.19亿，2019年，净利润5.1亿，一夜回到6年前，比2013年的净利润5.71亿还要低。

营收持续大幅增长，但是净利润一直停滞不前，企业的经营质量在下降！

2018年到2019年，毛利率持续下降，2020年上半年，有所企稳回升！近五年，公司毛利率在12%左右，近两年只有10%，毛利率比较低，公司定价能力较弱，这会导致研发投入捉襟见肘！

近五年，欧菲光的净利率在2%左右，2018年，净利率为负，2019年只有0.99%，2020年上半年，在毛利率略微回升，费用压缩的背景下，净利率勉强回到2.27%。

2019年营收519亿，但是净利率只有0.99%。收入规模很大，净利润却很少，增收不增利，利润几乎被下游榨干！

2、“踢群”风波的背后：客户集中度高！

2019年，前五大客户销售额占比高达83.61%，前三大客户占比73.31%！客户集中度非常高！

苹果“踢群”传闻被公司否认后，股价并未止跌，其实就是市场对公司客户集中度过高的重新认识！

客户集中度过高，单个客户对公司营收影响太大，导致公司在跟下游博弈时，基本没有议价能力。因为公司不能丧失这个客户，同时，一个客户又有几个供应商可以选择，对公司的依赖度并不高。

举个栗子，苹果iPad触控订单，有三家供应商：业成GIS、宸鸿TPK和欧菲光，每一个供应商都不敢丧失苹果订单，导致苹果可以直接把利润全部拿走，让供应商近乎成本价供货！

在关键技术方面无法达成垄断地位，导致公司在产业链上，处于较弱的地位，欧菲光客户集中度高，带来了低毛利率，高应收账款，和高存货！

2019年，欧菲光对五个客户计提应收账款坏账准备，共计6.55亿，计提理由是客户陷入财务困难和无法收回。不仅毛利率低，而且坏账风险也很大，最后导致公司的净利润飘忽不定！一旦客户想赖账不还款，公司就可能陷入亏损！

2019年末，公司应收账款99.67亿，预收款只有1.20亿，应收账款高，预收款低，也说明了公司跟客户的博弈能力弱！

3、资产质量差：巨额的应收账款和存货！

2019年末，公司总资产405.6亿，总负债295.82亿，资产负债率72.79%，负债率处于高位！

2019年末，应收账款99.67亿，同比增长25.79%，存货72.69亿，同比下降18.71%。

应收账款+存货合计172.36亿，占流动资产比例72.15%，占总资产比例42.49%，占净资产比例157%！

巨额的应收账款和存货，不仅占用了公司的现金流，导致负债率高企，还会带来巨额的坏账损失和存货跌价损失。

2019年，应收账款坏账准备6.69亿，存货跌价准备3.31亿；2018年，应收账款坏账准备6.60亿，存货跌价准备15.98亿！

毛利率只有10%左右，还要计提十亿级别的应收账款和存货损失，净利润当然就难看了！

2019年，固定资产110.63亿，占比总资产27.27%！如果市场好，巨额的固定资产投资会给公司带来快速发展，如果市场变差，那么，这一块就是巨大的负担，不仅仅是固定资产每年的巨额摊销，还有减值！

2019年末，货币资金36.96亿，短期借款70.13亿，一年内到期的非流动负债49.67亿，现金短债比0.3，现金流处于紧张状态！

欧菲光的生意可以总结为：高投入低回报，高风险低收益！

作者：小草    来源：股票说

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