双汇发展业绩高增长，屠宰量大幅下降，关联交易暴增！

近日，双汇发展发布2020年半年报。2020年上半年，公司营收363.73亿，同比增长42.99%；归母净利润30.41亿，同比增长26.74%。

上半年，公司共屠宰生猪327.4万头，同比下降61.83%；鲜冻肉及肉制品外销量149.6万吨，同比下降3.79%。屠宰量和销量下降，得益于价格大幅上涨，收入大幅增长。

1、业绩高增长，毛利率下降！

猪肉产业链：上游是饲料加工、生猪养殖，中游为屠宰及肉类加工业，猪肉屠宰后一部分经初加工形成生鲜冻品，另一部分转入肉类加工企业经深加工形成肉制品，最终通过下游冷链物流和销售渠道到达消费者的餐桌上。

上半年，公司营收363.73亿，同比增长42.99%。长期来看，公司营收比较平稳，波动不大。2013年到2018年，营收从449.50亿增长至489.32亿，年复合增长率只有1.71%。2019年受超级猪周期影响，营收608.43亿，首次突破600亿大关，同比增长23.33%，2020年上半年，延续了增长势头。

公司业务主要为屠宰和肉制品加工，上半年，屠宰收入占比65.77%，肉制品加工收入占比38.51%，内部交易抵减11.22%。

上半年，公司屠宰生猪327.4万头，同比下降61.83%；鲜冻肉及肉制品销售149.6万吨，同比下降3.79%。屠宰收入23.91亿，同比增长59.96%；肉制品加工收入14.00亿，同比增长18.02%。

2019年，公司对肉制品进行6次提价，整体涨幅约为20%。其中，双汇王中王每100克的出厂价从2元提升至2.5元，终端价格从3.3元提升至4.5元。

上半年，全国生猪均价33.90元/公斤，同比增长136%，生猪价格的上涨导致公司毛利率下降。屠宰业约有70%的成本来自于生猪，生猪和猪肉之间的价差是屠宰业的利润来源，生猪价格越高，屠宰及肉制品行业毛利率越低。

上半年，公司毛利率16.96%，同比下降2.54个百分点。屠宰业收入占比65%，但屠宰业毛利率只有6.98%，同比下降3.48个百分点，毛利润占比仅为27%。肉制品毛利率30.02%，同比增长3.60个百分点，毛利润占比69%。

上半年，公司归母净利润30.41亿，同比增长26.74%，但是，净利率有所下降，净利率8.56%，同比下降1.19个百分点。

2、进口猪肉量加大，关联交易暴增！

2020年5月，公司发布70亿定增计划，其中，33.3亿用于肉鸡养殖项目，9.9亿用于生猪养殖项目。目前，公司共有3个种猪繁育场、4个商品猪场，年出栏种猪及商品猪33万头。而2019年，公司生猪屠宰量为1320万头，自建养殖基地占总屠宰量比重只有2.5%。

产业链布局上，上游养殖一直是公司短板。2019年双汇发展的养殖收入只有2000万美元，营业亏损1300万美元，亏损的主要原因便是养殖规模小。而9.9亿扩建生猪养殖，产能上并不会有多少改变。

2019年以来，公司在屠宰量大幅下降的情况下，还能维持生鲜冻品和肉制品充足供应，一部分依赖进口猪肉，一部分使用了库存猪肉。

2020年6月末，公司存货93.68亿，同比增长29.75%，占总资产31.23%，存货增长的主要原因，一是进口肉的规模较同期大幅增长，库存增加；二是库存成本上升，增加了库存金额；三是有一定的国家储备猪肉。2019年以来，公司不断补充库存猪肉，2019年末，公司存货88.01亿，同比增长108.16%。

2013年，万洲国际收购美国最大猪肉生产商——史密斯菲尔德100%股权。

万洲国际的全资子公司罗特克斯持有公司73.41%股权，是公司控股股东。公司主要通过罗特克斯向史密斯菲尔德开展国外猪肉采购，与罗特克斯的关联交易基本反映了猪肉进口情况。

2020年上半年，公司与控股股东罗特克斯的关联交易额为76.25亿，同比增长406.04%。2019年，与罗特克斯的关联交易额为51.99亿，同比增长115.73%。上半年，关联交易额已经超过去年全年，公司进一步加大了猪肉进口量。

3、多年超高分红，助大股东还债！

公司的分红比例一直都很高。2016年到2019年，公司现金分红占归母净利润的比例分别为157.30%、84.67%、97.40%、61.04%。万洲国际持有公司73.41%股权，分红的大部分钱都分给了大股东。

公司高分红与万洲国际收购史密斯菲尔德有关。2013年，万洲国际耗资71亿美元收购史密斯菲尔德。2013年末，万洲国际有息负债74.32亿美元，较2012年增长了72.38亿美元。

万洲国际的贷款，是将自己持有的全部双汇发展股票做抵押，向境外银行担保。同时，万洲国际承诺子公司双汇发展每年必须巨额分红，帮集团公司还债。由此，双汇发展开始超高分红。

作者：晓汐   来源：股票说

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