6月LPR维持不变，央行释放什么信号？贷款利率继续下行，下半年降准降息仍有空间

二季度1年期LPR下调20个基点，三季度依然有调降空间。

6月22日，最新一期贷款市场报价利率（LPR）结果出炉。1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，与上个月持平。

LPR本月未变动有着多方面的原因，单月的结果不改变利率整体下行的趋势。事实上，自去年三季度LPR改革以来，LPR每季度依次下降了11BP、5BP、10BP，而今年二季度已下降了20BP。不少分析认为，推动实体经济综合融资成本明显下行依然是当前宏观政策的主要着力点，预计后续央行仍有降息降准空间，三季度LPR依然会继续下降。

LPR未降不代表贷款实际利率不降

“近期资金市场走势以及央行流动性调控基调，提前预示了本月LPR大概率不会进一步下降。”民生银行首席宏观研究员温彬称。

具体来说，从市场流动性的角度看，6月适逢跨季末、跨半年时点，叠加缴税、债券发行等因素影响，市场流动性边际收紧，短端资金利率上行，资金价格的整体上行对LPR下行形成一定牵制。

同时，央行当月流动性投放相对克制，与LPR变动密切关联的MLF也未出现利率调整。从数量上看，6月共有1.43万亿元逆回购到期、7400亿元MLF到期，央行公开市场操作共投放（7天及14天）逆回购1.06万亿元，MLF仅缩量续做了2000亿元，低于市场预期。总体来看，本月相当于净回笼流动性9100亿元。

从价格上看，温彬表示，由于LPR与MLF利率直接挂钩，MLF利率未降更大程度影响了本月LPR报价的持平。此外，目前央行加强了对资金空转套利行为的规范和治理，货币政策偏向于灵活调节，政策工具的使用更加谨慎，市场的宽松预期有所收敛。

尽管LPR的变动情况直接影响到贷款实际利率，但后者的进一步下行并非仅靠LPR下调。有银行业分析人士向记者透露，当前阶段，MPA对于贷款定价的考核进一步趋严，综合贷款定价水平可以通过压降在LPR基础上的加点点差来实现，负债成本也可以通过增强利率自律机制管理来控制，以此来实现对实体经济的让利。

东方金诚首席宏观分析师王青也表示，6月LPR报价不变，并不意味着实际贷款利率也将保持不动。今年3月，一般贷款（不含个人住房贷款）利率为5.48%，比LPR改革前的2019年7月下降0.62个百分点，降幅明显超过同期1年期LPR共0.26个百分点的降幅。这样来看，1年期LPR降息连续两个月暂停，并不会实质性改变企业实际贷款利率下行势头，今年银行让利实体经济的过程会持续推进。

下半年LPR下行空间存分歧，但不改降准降息预期

事实上，自去年三季度LPR改革以来，LPR每季度依次下降了11BP、5BP、10BP，而今年二季度已下降了20BP。展望今年下半年，LPR仍有下降空间。光大证券首席固定收益分析师张旭表示，今年上半年银行自身资金成本都已经出现了不同程度的降低，贷款的供需关系向着有利于借款人的方向倾斜，信用风险溢价并未明显扩大，这些因素的共同作用理应推动报价行对加点幅度的压降。不妨给予政策传导一些时间，相信在经过“蓄力”之后，未来LPR中加点幅度会再度下行。

不过，市场对于LPR在下半年的降幅大小存在一定分歧，有的观点认为下半年LPR下行速度会加快，但亦有分析认为降幅有限，不会大于上半年。

王青认为，为落实金融系统全年1.5万亿让利指标，下半年LPR报价下行速度将会加快，这意味着同期一般企业贷款利率将有更大幅度的下降（今年一季度下行26个基点）。伴随宏观经济逐步回归正轨，加之贷款成本有望显著下降，企业贷款需求将会明显上升。这将推动信贷、社融数据进一步走高，带动宽信用向纵深发展，进而有效提振经济增长动能，带动宏观政策逆周期调控效果充分显现。

光大证券首席银行业分析师王一峰则认为，今年以来，货币当局两次下调资金市场利率共计30BP，通过“逆回购—MLF—LPR”传导机制带动贷款利率下行。下一阶段，驱动金融机构对实体经济让利的主要操作不在于LPR继续大幅下行，而是通过MPA综合加点考核来压降LPR加点点差，以及部分存量信贷滚动续作和存量“换锚”，因此，下半年逆回购—MLF利率下调次数和幅度预计均有限，预计在5BP-15BP。

不论下半年LPR有多大下行空间，可以明确的是，下半年贷款实际利率还会进一步显著下行，央行也有继续降息降准的空间，这些都是落实近期国常会提出的“今年金融系统要向各类企业让利1.5万亿”的具体措施。

温彬表示，国常会政策部署释放了积极的信号，有助于对市场关于政策收紧的预期给予一定修正。下阶段，货币金融政策将继续加大对实体经济的支持力度，随着CPI涨幅进一步回落，降准和降息仍有空间和必要，适时适度调降存款基准利率，引导LPR下行，实现直接融资和间接融资成本“双下降”。

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